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　　國家加大固定資產投資保經濟的大環境下,遭受地震重創的東方電氣(600875,股吧)選擇弱市增發,再次成為基金眼中的香餑餑。

　　11月25日,東方電氣增發結果公布,網下申購中簽的38家機構中,基金占26席,剩余的9席為社保基金。

　　1200億訂單保底

　　增發路演時,東方電氣最大賣點是其高達1200億元的在手訂單。

　　“1200億元訂單足夠保證東方電氣未來4年的收入維持在高水平。”中銀國際證券分析師韓玲告訴記者。

　　雖然手握巨額訂單,東方電氣能否熬過此次席卷全球的“寒冬”？

　　今年半年報顯示,火電主機設備占公司主營收入的77％。但是,今年以來,火電生產企業因煤炭價格飆升已陷入虧損泥潭,及至近兩個月煤價出現下降,用電需求大幅下降又接踵而至。

　　國家電網北京經濟技術研究院稱,10月份,我國月度發電量同比下滑0.46個百分點,這是自2005年2月以來月度發電量首現同比負增長。

　　不過,此次參與申購的基金經理卻堅信,東方電氣不會被電力生產企業的“傷寒”傳染。

　　“隨著風電和核電等業務比重的上升,未來火電業務的比重會下降,這有利于公司抵御火電設備需求下滑的風險。”深圳某基金經理認為。

　　東方電氣路演時透露,1200億元訂單中,火電占65%,核電產品占17%,風電產品占10%,水電產品占8%。火電訂單比重趨降,而風電、水電訂單趨升,訂單結構趨于分散。

　　上海某巨資參與增發的基金經理則告訴記者,據其了解,雖然電力生產企業三季度發電量減少很多,但并沒有影響到東方電氣,公司跟五大國有電力集團有良好的合作關系,“目前看,三季度是火電企業業績最差的季度,今后應會逐步回升,從趨勢看,一方面動力煤價格在下跌,而電價則不排除繼續上漲,此情況下,東方電氣火電設備訂單不會有什么問題”。

　　但船舶制造等行業大比例撤銷訂單的情況,會否在電力設備制造行業出現？

　　韓玲表示樂觀,“電力設備主要采購商五大國有電力集團的規劃都比較長遠,東方電氣訂單相對穩定,但推遲交貨的訂單可能會有一些。”

　　而且,“推遲交貨對于東方電氣是好事,首先,生產設備因地震受損,產能恢復需要時間,推遲交貨給了新工廠施工的時間,無需外包趕工;其次,鋼材等原材料價格進入下行通道,而公司訂單一般都是閉口訂單——設備造價在合同簽訂時即確定,推遲交貨有助于利潤率提高。”韓玲認為。

　　由于國家不斷出臺加大固定資產投資的措施刺激經濟,或許會有更多“驚喜”等待東方電氣。

　　國家能源局一位官員近日公開表示,考慮調整2006年通過的《核電中長期發展規劃》,將原定的到2020年時核電裝機容量計劃達4000萬千瓦的目標,調高為7000萬千瓦或以上。

　　這為東方電氣的未來增添了想象空間,“如果加大核電投資,東方電氣的核電訂單肯定會增加。”韓玲告訴記者。

　　基本面好轉

　　相關公告顯示,汶川地震給東方電氣造成不超過16億元損失,但半年報只計提約3億元。東方證券分析師鄒慧認為,公司還會有約10億元的損失要計提。“這些損失會直接影響東方電氣今年利潤”。

　　但在機構投資者眼中,今年業績好壞并不重要,基本面因素好轉才是他們最關心的。

　　第三季度以來,國內鋼材價格調頭向下,結束半年的持續上漲。據中國鋼鐵工業協會統計,截至10月底,鋼材價格比今年6月末下跌了30%-40％。

　　鋼價大幅下跌重新激發了基金對于東方電氣的熱情。

　　“去年到今年上半年,鋼鐵價格飆升使其成本上升很快,直接導致整體業績低于預期,從目前趨勢看,鋼價會進一步下跌,估計最早在明年上半年,公司毛利會有明顯回升。”上述上海基金經理表示。

　　據業內人士介紹,在電力設備制造行業,鋼材采購成本占汽輪機、電機成本的60%-70%、鍋爐成本的80%。

　　韓玲也認為,因所簽多為閉口訂單,即使成本上升設備造價也不會改變,所以東方電氣對鋼價非常敏感。不過,“生產電力設備所用的鋼材分為普通鋼材和特殊鋼材,普通鋼材價格現已明顯下降,但特殊鋼材仍較緊缺,下降不明顯。此外,電力設備生產周期很長,比如2008年交貨的產品,原材料在2007年就已采購,因此,今年原材料價格下跌,估計明年二季度后才會反映。”

　　東方電氣半年報顯示,火電主機設備毛利率為16.55%,低于2007年的21.84%;風電主機設備毛利率為14.69%,高于去年的8.17%。由此可見,風電業務毛利率水平正處于上升階段。

　　“明年,我們非常看好東方電氣風電業務,前段時間也看好金風科技(002202,股吧),但比較后發現,東方電氣的競爭優勢更明顯,選擇電力設備板塊公司,特別是風電設備制造公司,必須考慮是否和五大電力集團之間有長遠合作。”上述深圳基金經理表示,“盡管目前風電毛利率不如火電穩定,但到了跑馬圈地中后期,壟斷局面形成后,風電毛利率就可能有所顯著上升。”

　　實際上,東方電氣估值水平具有相當吸引力。上述基金經理表示,“目前賣方研究員一致預期,明年公司每股收益能達2.2-2.4元,后年在2.8-3元,此次20.5元/股的增發價,對應明年的動態市盈率還不到10倍。”

　　據韓玲預計,“2008年,東方電氣的風機能做600-800臺,估計今年風電業務的主營收入可達50億元左右,而2007年該業務收入不到6億元。2009年產量估計能達1000臺,今后兩年風電業務將給公司利潤帶來明顯增加。”