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      2010年四季度毛利率下降明顯，拉低四季度EPS表現：四季度公司營收171.66億元，QoQ+10.42%，YoY+17.21%，歸屬股東淨利潤達4.55億元，QoQ-51.89%，YoY+9.06%，EPS達0.04元，較預期0.06元低，為全年最低。公司四季度毛利率達全年最低水準，拉低四季度淨利潤。

      受行業拉動，新能源為2011年主要成長動力：在核電設備部分，第三代核電AP1000技術提升，2010年底公司核電設備在手訂單達190億元，若攤平4年，則年均貢獻47.5億元，帶來一部分保障。在風電設備部分，公司與電力公司長期合作關係將帶來大量機會。但由於公司風電規模較小，僅占公司4.77%，較快增長速度仍無法拉動公司營收大幅度向上。

      銷售結構改變及自產力度提升拉高毛利率：在2010年，毛利率更高的大機型火電機組及核電設備需求增加，推動公司毛利率增長1.20%至17.70%，恢復較高水準，但仍未超過2008年。預計在2011年，隨著風電設備國產化提升、核電設備自主生產力度加強、銷售毛利率較高的大機型機組需求增加，公司毛利率仍能穩步緩慢提升，達17.94%。

      由於核電需求放緩、火電營收持平、風電設備支撐力不足，給予A股及H股 "持有"評級：國家的心態將決定火電項目及核電專案發展，但不論是那個方面，上海電氣將為最大受益者。目前行業仍處於觀望期，在態勢明顯前，我們保持較為保守看法。由於核電設備需求放緩、火電設備營收將持平、風電設備支撐力度仍不足，我們下調公司2011年EPS至0.27元、下調PE值，A股及H股目標價為8.95元及4.39港元，均給予"持有"評級。