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       第四代核電技術突破:我首座核電快堆成功并網發電

      7月21日上午，我國第一座由快中子引起核裂變反應的中國實驗快堆成功并網發電，這意味著我國在第四代核電技術研究中取得重要突破。快堆是世界上第 四代先進核能系統的主力堆型，它是由快中子引起核裂變反應，當今世界上所有運行的核電站絕大部分采用的都是二代技術或二代改進型技術的壓水堆，快堆與之相 比較天然鈾的利用率從1%提高到了60%以上。（新華網）

      中國一重(601106)：核能業務大增17倍

      與東方電氣類似，中國一重的核電業務同樣被外界看成是未來發展的亮點。盡管該公司今年上半年營業收入同比下滑27%，但其核能設備業務收入卻逆勢同比大增17倍，達到3.18億元。

      據了解，中國一重乃國內制造核壓力容器時間最早、數量最多，也是目前在手訂單最多的企業，公司占有國內核反應堆壓力容器約80%市場份額。核鍛件市 場方面，公司占有率約在80%-90%，鍛造了世界首支直徑5.75 米的百萬千瓦核電蒸發器錐形筒體，并在國內率先承擔了世界首個第三代核電站AP1000 核島全套鍛件的制造任務。

      盡管中國一重今年2月方上市，但從其一季報和半年報所披露的股東情況來看，基金、券商等機構投資者在公司上市后曾大舉建倉，不僅如此，當初通過網下 配售而獲取中國一重大量持股的"平安系"險資、方正證券等在持股解禁后亦未拋售一股，由此推斷，其投資中國一重的目的應并不在于短期獲利而是價值投資。

      中銀國際曾指出，公司二代加核電鍛件實現批量生產，第三代AP1000 核電鍛件研制取得了成功，承擔的國家大型先進壓水堆重大專項完成了階段性任務，預計2010 和2011 年將是核能設備業務爆發式增長的階段，2010年核電設備的收入占比將接近18%，2011年核電設備的收入占比將達到30%，預計核能設備和大型鑄鍛件 將成為公司今后盈利增長的主要引擎。

      海陸重工(002255)：主業穩定增長 核電業務拓展順利

      投資要點：

      公司中期實現營業收入、營業毛利、凈利潤分別為48，996.90、12，836.71、5，756.64 萬元，同比分別增長5.24%、23.61%、29.30%；中期毛利率和凈利率分別為26.20%、11.75%，同比分別增加3.89、2.19 個百分點。中期EPS 為0.45 元。

      中期盈利能力提升，主要是因為：

      (1)收入占比73.73%的余熱鍋爐下游構成中，高毛利率的有色占比提升，毛利率上升2.88 個百分點。

      (2)收入占比1.2%的核電設備毛利率高達70.4%，而去年同期該業務沒有實現收入。(3)收入占比22.21%的壓力容器毛利率提升2.38個百分點。

      主業上半年新接訂單情況：(1)焦化和鋼鐵行業余熱鍋爐接單下滑比較明顯，而有色行業增多。(2)核電設備依然是以高毛利率的加工業務為主。(3)壓力容器較少，預計下半年會比較多。

      關注新業務拓展：與江蘇聯峰合資成立蘇州海陸環境能源工程公司，開展余熱利用工程設計、承包安裝等業務，合資雙方分別有制造、市場優勢。目前已有一來自永鋼的鋼鐵燒結脫硫訂單，價值過億元。國內2009 年才啟動鋼鐵燒結脫硫市場，公司此時進入還是有利時機。

      2010 年，受產能限制，核電設備增長主要靠消化現有訂單；壓力容器增長主要來自寧煤已交付訂單的收入確認；受來自焦化和鋼鐵行業訂單減少影響，余熱鍋爐基本與去年持平。

      總體來說，手持訂單仍比較飽滿。預計2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.40、1.74 元，維持39 元目標價與中性評級。（國泰君安 呂娟）

      沃爾核材(002130)：進軍核電 主業突出

      投資亮點：

      1、公司主營業務為離心球墨鑄鐵管及配套管件、鋼鐵冶煉及壓延加工、鑄造制品等。公司是世界鑄管龍頭，球墨鑄鐵管生產、技術、產品居世界領先水平，國內市場占有率較高，產品行銷多個國家和地區。

      2、主業突出，公司兩大主業為鋼鐵和球墨鑄管，形成了為以鑄管為主業，年產達300萬噸的鋼鐵綜合加工生產企業，實現了世界"鑄管三強"的目標。

      3、公司多年來不斷進行新產品的開發，用離心鑄造工藝試制的雙金屬復合管和高合金鋼管取得階段性成果，目前公司投建的離心鑄鋼管工藝裝備技術開發項目已基本具備生產條件，現已進入小批量生產及多品種的開發。

      風險提示：

      鋼鐵業務方面公司面臨著國家產業結構調整、原材料價格上漲、運輸條件限制等不利因素。

      相關板塊：

      核能 （頂點財經）

      上風高科(000967)：變革孕育希望 估值暫無優勢

      風機、漆包線業務雙輪驅動公司。公司前身為上虞風機廠，目前公司風機業務正向軌道交通和核電等領域的重型風機轉型；公司漆包線業務為股改時注入，控股子公司佛山市威奇電工材料有限公司該項業務的經營主體。

      地鐵、核電風機高成長來臨，漆包線行業顯露回暖跡象。風機傳統風機行業整體顯露頹勢，但地鐵通風與空氣設備則分享軌道交通建設盛宴，同時核電的發展也極大提振核電HVAC設備需求，另外，公司所處的漆包線行業也開始顯露回暖跡象。

      三年磨一劍，公司風機業務進入收獲期。經歷3年時間的產品結構調整及09年行業蕭條期的沖擊后，公司在軌道交通和核電風機業務將步入良性循環階段，并開始彌補主動放棄工民建風機業務帶來的收入損失。

      公司漆包線業務苦行僧式的行走，成長有限。公司在漆包線業務規模和地位已為華南地區第一，但由于漆包線業務的低毛利特征，利潤貢獻有限，2010年 下游行業的復蘇一定程度上可提振該項業務的表現，但不寄希望未來的高速增長，利潤水平將維持穩定，我們認為公司漆包線業務將呈苦行僧式的行走。

      控股股東的資本運作途徑賦予強列的外延式增長的預期。縱觀盈峰集團在資本市場上的一系列運作，其在努力打造跨行業多元化的投資控股集團，而上風高科 作為盈峰集團在A股市場上唯一的運作平臺，集團下屬的眾多業務將有可能通過上風高科而步入資本市場，從而步入外延式擴張的道路。

      給予“中性”投資評級。不考慮資產重組等不可預測事件對公司業績的影響，公司目前4.12倍PB值較歷史均值偏高，動態市盈率較業務近似公司也無優勢，暫給予“中性”投資評級。（國海證券 卜忠東）

      中核科技(000777)：核閥業務大幅增長提升盈利能力

      公司核電閥門銷售收入同比大幅度增長。隨著國內越來越多核電項目陸續開工建設，公司核電閥門訂單出現較大幅度增長。報告期內，公司核電閥門實現銷售 收入6485.48萬元，同比增長219%，核電閥門占主營收入比重由去年同期的7%提升至25%；由于上半年交貨的訂單多是來自零星的維修市場，公司核 化工閥門銷售收入僅為122萬元，同比下降97%，但工程項目所需核化工閥門大額訂單將集中在下半年度交貨，預計全年核化工閥門將保持15%的增速。我們 預計隨著未來募投項目的達產，核電閥門在主營中的占比有望提升至50%左右。

      石油化工類閥門同比下降，水道閥門保持增長。報告期內，受下游石化行業持續不景氣的不利影響，公司石化電力閥門實現銷售收入1.54億元，同比下降 20.5%。公司加大水務市場的開發，承接了部分大型輸水管網建設工程訂單，公司水道閥門銷售收入4，174.55萬元，同比增長49%，公司水道閥門收 入所占比重由10%提升至16%。

      主營業務盈利能力大幅提升。報告期內，公司主營毛利率為26.49%，較去年同期上升3.07個百分點。主要是由于公司產品結構進一步優化，毛利率 較高的核電閥門所占比重逐步上升，同時傳統石化電力閥門業務公司重點開發附加值較高的高溫、高壓特種閥門市場，相對批量較大，但單位價格低的常規閥門訂單 量有所下降。我們認為未來隨著核電閥門占比逐步提升，公司主營毛利率也會顯著提升。

      核電閥門業務未來將成為公司業績爆發式增長的主要動力。

      到2020年新建核電站中閥門總投資累計將達219億元，每年核電閥門的維修、更換費用就將達到23.45億元，巨大的核閥市場容量必將成 為，2009年11月公司非公開發行，募集資金3.43億元用于核電關鍵閥門生產能力擴建項目、核化工專用閥門生產線技改項目和高端核級閥門鍛件生產基地 建設項目的建設，項目達產后將新增核閥收入3.3億元/年。未來核電閥門業務的快速增長將是公司業績增長的主要源泉。

      盈利預測及投資評級。我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.26元、0.45元和0.66元，未來三年CAGR為59%，按前一交易日 收盤價計算，對應的動態PE為84倍、50倍和34倍，公司目前股價處于相對合理價值區間，我們維持公司“中性”投資評級。考慮到公司強大的股東實力及在 行業中的優勢地位，建議長期投資者根據最終的發行價格適當參與公司的非公開增發項目。風險提示。1)非公開增發最終難以成功實施的風險；2)原材料價格波 動的風險。（天相投顧 王書偉）

      久立特材(002318)：傳統業務盈利下降 等待業績釋放

公司半年報顯示，上半年實現營業收入8.51億元，同比增長7.44%；凈利潤3，820萬元，同比下降29.13%；歸屬于母公司基本每股收益0.18元，較去年同期基本每股收益按10年5月份實施轉增后股本攤薄后的0.26元下降30.77%。

      普通不銹鋼管業務盈利下降，募投項目尚未產生效益

      公司上半年量增價跌綜合作用下主營收入微弱增長，上半年不銹鋼管銷量增加20.26%，而產品平均價格下跌7.44%，銷量增加抵消均價減少后主營 收入微弱增長9.59%。主營業務利潤大幅降低源于公司傳統不銹鋼管業務盈利水平的降低，特別是不銹鋼焊接管盈利的大幅下降，這主要是上半年傳統不銹鋼管 行業激烈的競爭導致產品的整體毛利率下降以及產品價格降幅大于成本對單位毛利的侵蝕。公司募投項目所投向的高附加值產品如超超臨界電站鍋爐關鍵耐溫耐壓 件、鎳基合金油井管以及核電及精密管項目由于建設周期較長尚未達產，而部分投產產品如10000噸油氣輸送用大口徑不銹鋼焊接管并未達產，因此無法產生效 益。另一方面，上半年原材料不銹鋼板價格波動較大，而公司原材料儲備周期較短，產品價格變動滯后于原料成本變化，進一步壓縮盈利空間。

      業績主要受不銹鋼焊接管拖累

      分產品來看，公司兩大類不銹鋼管產品中，單位毛利均出現不同程度的下降，其中無縫管單位毛利下降10.98%，焊接管單位毛利下降39.83%。由 于公司定價采取的是成本加成的方法，因此業績對單位毛利變動較為敏感。在單位毛利下降的同時，不銹鋼無縫管通過銷量同比大幅增加51.24%彌補業績損 失，因此綜合來看無縫管產品對于業績增長仍有較大貢獻；而不銹鋼焊接管銷量較去年小幅下降0.67%，單位毛利和銷量雙雙下降拖累公司業績。不銹鋼焊接管 單位毛利大幅下降4065元/噸，一是競爭激烈導致的售價下降，而更為重要的是成本的上升，其中包括因閉口合同和原料采購時間差較大致使價格跟不上原料漲 幅帶來的成本上漲和去年年底投產的大口徑油氣輸送管項目未達產卻要進行折舊提取帶來的單位成本增量。

      中期業績增長關鍵在于大口徑油氣輸送管業績釋放

      公司傳統業務的下游行業為石化、電力設備、機械、造船等重工業行業，其業績也依賴于這些行業的投資增長，而下半年固定資產投資增速呈現的是下滑狀 態，需求增長弱化帶來的是為爭奪市場份額進行的激烈行業競爭，因此依靠傳統產品帶來業績增長將比較困難；而市場看好的核電管精密管等高端產品項目投產期基 本在2011年底，業績釋放比較遙遠。因此未來一段時間業績增長關鍵在于已投產的大口徑油氣輸送管的市場推廣程度，而目前公司對于新產品的推廣顯然是慢于 預期。即使市場推廣下半年逐漸展開，由于新產品一般生產周期較長，因此真正的業績體現預計要等到10年底到11年初，因此我們更看好明年公司業績增長。

      給予“增持”評級。

      預計公司 10/11年EPS分別為0.42/0.58，按目前股價對應市盈率分別為49.5X和35.9X，鑒于目前估值已處于較高水平且新產品推廣的不確定性，暫給予“增持”評級，建議靜待公司新投產項目業績的釋放。（湘財證券 王攀）

      上海電氣(601727)：核電和高效清潔能源技術

      風電機組銷售收入大幅增長，公司力爭三年內進入風電第一梯隊：上半年公司風電機組銷售收入達10.04 億元，同比增長57.1%，由公司自主開發的3.6兆瓦海上風機已經成功下線，為公司進軍海上風機市場奠定了堅實的基礎。2010 年公司計劃生產800 臺風機，其中2 兆瓦風機600 臺，1.25 兆瓦風機200 臺。到2011 年公司的3.6 兆瓦風機也將批量生產。2012 年公司風機總產能將接近1200 臺。

      核電設備技術處于國內領先地位，產品覆蓋我國所有核電項目：公司核電核島設備在手訂單已突破人民幣180 億元，覆蓋了所有中國市場在建核電項目。公司的堆內構件、控制棒驅動機構、蒸發器、穩壓器、壓力容器產能進一步提高，同時研制成功了部分核電設備大型鑄鍛 件和蒸發器U 型管等關鍵設備。此外，公司通過與德國KSB 集團的合作，核電主泵實現新突破。公司已經成為國內核電核島設備產業鏈最完整的供應商，有望突破核電進口零部件瓶頸并實現100%國產化。公司目前已經掌 握了AP1000 和EPR 兩種第三代核電技術核島和常規島的制造能力，并獲得了我國第一座高溫氣冷堆示范核電站的主設備訂貨合同。

      加快發展超超臨界機組和IGCC 煤氣化循環發電機組：上半年高效清潔能源板塊實現銷售收入127.17 億元，同比增長2.4%；公司百萬千瓦等級超超臨界火電機組目前國內市場占有率保持第一，并全面開展1200 兆瓦級火電技術研發；公司參與了中國華能綠色天津IGCC 電站示范工程，并已開工建設我國第一臺250 兆瓦等級IGCC 發電機組。

      投資評級：上半年完成非公開增發后，預計上海電氣2010 至2012 年全面攤薄每股收益為0.24、0.28 和0.32 元。按2010 年30 倍市盈率計算，公司目標價為7.2-7.9 元，維持“審慎推薦-A”的評級。（招商證券 王鵬）

      自儀股份(600848)：核電概念 訂單不斷

      投資亮點：

      1、核電：公司將與國家核電技術公司共同出資組建核電電儀控系統工程合資企業，共同承擔第三代核電AP1000儀控系統技術的引進、消化和吸收，并在該基礎上研發、制造、促進國家第三代核電國家產業化建設。

      2、專利創新：07年度公司新品開發完成35項，新品試產15項，實施、完成國家科技技術攻關項目7項，申請專利20項等，07年產品的產銷率達到100%。

      3、訂單不斷：公司在07年度獲得印度羅莎電廠中標2×300MW機組電除塵器電器設備，承擔的上海軌道交通"三線二段"信號系統順利開通，中標7號線信息系統，中標越南大龍治練廠的項目。（頂點財經）

      寶鈦股份(600456)：高端產品需求有望超預期 目標價28元

      軍工鈦材短期內將保持較穩定的增長，長期更值得期待。在中國軍費開支增加、戰斗機更新換代、大飛機戰略實施等事件的推動下，一旦我國自主研制的發動機成功，大型戰機、大型運輸機實現批量化生產，在軍工領域有絕對優勢的寶鈦股份將迎來業績爆發增長時期。

      航空鈦材銷售比例在未來兩年也有望明顯增加。首先，隨著全球航空業的逐步復蘇，波音未來兩年交貨量有望逐步增加，從目前的情況來看，航空業下游第一 梯隊的美鈦等公司已經明顯的受益了航空業的復蘇，我們判斷，隨著航空業持續復蘇，寶鈦股份與波音前期暫停的訂單也有望重啟。另一個方面，同樣的，在我國自 主研制發動機成功、大型客機也批量國產后，寶鈦股份航空鈦材的銷售將出現井噴。對于航空鈦材的銷售，我們判斷，短期內將逐步受益國際航空業復蘇，更長期、 更大空間的發展依然在于國產大型客機的批量。

      公司民用鈦材也將逐步向高端化發展。目前公司民用鈦材銷售量較大，但產品與其他公司產品同質性較強，整體表現出盈利能力較弱，隨著公司前期投資項目 的建成投產，公司航空和軍用鈦材銷售量的恢復及增長，公司將民用鈦材銷售比例將減少，同時重點向高端民品領域轉移，公司未來民用鈦材盈利能力也有望得到提 升。

      公司前期募投項目都是以優化產品結構為目的，項目的建成投產將會明顯使公司產品結構高端化，進一步穩固公司在高端鈦材領域的絕對壟斷地位。公司鈦帶 項目進入設備安裝調試和公輔設施施工階段，預計年底建成；萬噸自由鍛壓機預計年底進入設備安裝；鈦棒絲材項目已經完成熱軋生產線設備調試和部分品種的熱負 荷試車，部分精整設備已投入生產，預計年底前生產線可進入正常生產。

      維持對公司強烈推薦的投資評級。我們維持公司10-12 年的EPS 為0.12、0.42、1.11 元的預測，同時，公司軍工鈦材銷售增長超預期的可能也使公司業績爆發性增長的出現可能提前，我們維持強烈推薦的投資評級，未來6-12 個月目標價28 元。（中投證券 楊國萍）

      東方鋯業(002167)：進軍核電突顯長期價值 合理價26元

      極具競爭力的鋯業龍頭截至2009 年底，公司擁有氯氧化鋯產能2.5 萬噸，硅酸鋯8000噸，二氧化鋯1000 噸，復合氧化鋯2300 噸及結構陶瓷件300 噸。

      與國內同類企業相比，公司產業鏈較長，產品結構向附加值高的復合氧化鋯、結構陶瓷延伸，因而毛利率及收入規模更具優勢。

      公司的市場重心偏向于國內，有效地平抑了金融危機造成的經營風險。2010 年，外向型企業的出口形勢并不樂觀，公司國內市場的優勢將再度發揮抗周期波動的作用。

      調整產品結構，上半年業績實現快速增長2010 年半年報顯示，實現凈利潤2061 萬元，同比增長80.69%。

      我們認為，公司業績實現高速增長主要有三方面原因：一是募投項目開始逐漸釋放產量，收入和利潤規模進一步擴大；二是2000噸復合氧化鋯項目的投產使產品結構進一步優化，帶動整體盈利能力上升；三是結構陶瓷產品市場需求穩定增長，價格抬升也推動利潤水平的增長。

      產能進入高速擴張時期公司通過上市、增發募資及自籌資金方式進行擴產和產品升級，使傳統產品煥發新的活力。未來2-3 年新增產能將陸續投產，公司業績將因產量的快速提升而保持較高的增速。

      增發募資進軍核電領域公司公布增發預案，擬建設1000 噸核級海綿鋯生產線；繼而與朝陽百盛簽訂收購150 噸核級海綿鋯及600 噸工業級海綿鋯生產線合作意向，預示將正式進軍核電領域，填補國內空白，未來成長空間進一步打開。

      盈利預測及估值我們預測，公司2010-2012 年EPS 為0.27 元、0.49 元和0.72 元，三年凈利潤復合增長率為63%。對應動態市盈率為81 倍、44 倍和30 倍。結合相對估值和絕對估值，我們認為公司合理價值是26 元。首次評級為“增持”。（中信建投 張芳）

      升華拜克(600226)：具有安全邊際 買入

      由于公司擁有包含農藥，獸藥，動物疫苗，鋯業，精細化工等多塊業務，因此采用分部估值法更為合理。假設給予青島易邦2010年低于動物疫苗行業平均 水平的25倍市盈率，該塊業務包含每股價值為6.48元。本部農藥，獸藥，精細化工業務給予2010年15倍的市盈率，該塊業務包含每股價值為4.5元。 公司鋯業務可與國內上市公司東方鋯業比較。公司08年鋯業務銷售收入3.57億元，東方鋯業為1.904億元，考慮到公司的毛利率低于東方鋯業，綜合考 慮，給予該塊業務價值為東方鋯業市值50%的折價，該塊業務包含每股價值3.2元。

      綜上所述，利用分部估值法，在上述較保守的估計條件下，公司每股價值達到14.18元。

      3.結論