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　　編者注：5月22日晚間消息，中國核能國家原子能機構(gòu)協(xié)會副秘書長徐玉明在蓬萊舉行的“未來之星”國際研討會上表示，中國發(fā)展核電的決心和目標不會改變，2020年核電裝機容量將達到7000萬千瓦。與會的一位核電專家預測，今年第四季度新的核電項目審批就會重啟。核電股仍有投資機會。

　　海陸重工（002255）

　　：業(yè)績增速暫時放緩 期待今年產(chǎn)能釋放

　　摘要:

　　受產(chǎn)能限制影響，公司業(yè)績增速明顯放緩:公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入10.49億元，同比增長7.11%，較2009年30.13%的同比增速明顯下降，全年實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.26億元，同比增長16.86%，同樣較2009年同比增速44.58%增速明顯回落，實現(xiàn)基本每股收益0.98元，較2009年0.95元的水平略微上升4.26%。

　　受益能源價格上漲以及節(jié)能減排影響，余熱鍋爐業(yè)務(wù)發(fā)展無憂:目前余熱鍋爐是公司絕對的主營業(yè)務(wù)，2010年在公司總營業(yè)收入中余熱鍋爐占比78.58%，該業(yè)務(wù)2010年毛利率27.48%，較2009年23.90%提高近3.5%。“十二五”期間國家必將繼續(xù)加大節(jié)能減排方面的政策力度，以及能源價格逐步提高，對節(jié)能減排設(shè)備的需求將保持旺盛的狀態(tài)。公司作為余熱鍋爐方面的龍頭企業(yè)，該項業(yè)務(wù)未來增長無憂。

　　核電產(chǎn)品高毛利，盈利能力頗具亮點:目前公司正致力于拓展新的業(yè)務(wù)類型，主要有壓力容器和核電產(chǎn)品兩部分。其中，核電產(chǎn)品的高毛利率非常引人注目，該項業(yè)務(wù)2010年毛利率62%，雖然較2009年71.28%的毛利水平有所下降，但仍然保持在非常高的水平。目前公司核電產(chǎn)品在公司總收入中占比較小，2010年僅占比1.12%。隨著募投項目投產(chǎn)，高毛利率的核電產(chǎn)品在公司總體收入中占比將明顯提升，公司綜合毛利率也將隨之穩(wěn)步提升。

　　產(chǎn)能瓶頸逐漸消除，募投項目產(chǎn)能集中釋放:公司2008年公開發(fā)行募投項目建設(shè)周期2年，2009年增發(fā)募投項目建設(shè)周期2年，所以2011年公司三項主要業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)產(chǎn)能集中增長，公司業(yè)績也有望在2011年恢復快速增長。

　　盈利預測與估值:考慮到公司2008年底首次公開發(fā)行募投項目以及2009年底募投項目將在2011年陸續(xù)釋放產(chǎn)能，我們對公司2011年業(yè)績持樂觀預期。我們預計公司2011、2012、2013年EPS 分別為1.31元、1.77元和2.13元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為30.15倍、22.29倍和18.53倍，暫時給予公司謹慎推薦的投資評級。

　　風險提示:1、原材料價格波動；2、公司余熱鍋爐產(chǎn)品過度依賴鋼鐵行業(yè)。（中郵證券 邵明慧）

　　方大炭素（600516）

　　：一季度盈利能力創(chuàng)金融危機以來新高

　　2011年1季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.03億元，同比增長50.79%；營業(yè)利潤2.16億元，同比增長294.54%；歸屬于母公司的凈利潤1.72億元，同比增長257.21%。實現(xiàn)每股收益0.135元。符合我們的預期。

　　收入大增源于多業(yè)務(wù)共振。我們認為公司一季度收入大幅增長的主要原因是:1、隨著鋼鐵行業(yè)復蘇，及對炭素廠的限電影響，公司石墨電極和碳磚銷售回暖，雖然價格的變化并不明顯，但銷量尤其是出口量有明顯恢復；2、公司萊河礦業(yè)在去年7月份完成擴產(chǎn)，鐵精粉產(chǎn)能由60萬噸，增至100萬噸，一季度鐵精粉的量價齊升也是一個原因。我們預計今年產(chǎn)量可達85萬噸，同比增長27%；3、公司在2010年7月收購生產(chǎn)等靜壓石墨的成都炭素，今年是產(chǎn)銷放量的一年，對一季度收入增長也起了一定的作用。

　　單季盈利能力創(chuàng)金融危機以來新高。從季度盈利指標來看，2011年一季度公司綜合毛利率為41.9%，同比上升14.4個百分點，環(huán)比也上升了6.9個百分點，凈利率也提升至19.5%，單季盈利能力創(chuàng)金融危機以來最高水平。我們認為盈利能力的提升是公司石墨電極盈利能力觸底回升以及高盈利業(yè)務(wù):鐵精粉、碳磚、等靜壓石墨放量共同起作用的結(jié)果。

　　光伏產(chǎn)業(yè)上游擴張，等靜壓石墨景氣向上。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，光伏成本在不斷下降，加之核電危機的影響，光伏產(chǎn)業(yè)未來應(yīng)用前景更大，全球的太陽能產(chǎn)業(yè)將擺脫歐洲補貼下降的影響，保持快速發(fā)展態(tài)勢。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，上游關(guān)鍵設(shè)備及材料景氣度維持高漲，國內(nèi)單晶硅爐企業(yè)的擴產(chǎn)以及多晶硅鑄錠爐的進口替代必然使上游重要原材料:等靜壓石墨需求大幅增長，而在目前國內(nèi)產(chǎn)等靜壓石墨存在產(chǎn)能瓶頸的背景下，等靜壓石墨盈利能力仍將維持高位。

　　等靜壓石墨今年放量，期待更高成長。公司全資子公司成都炭素目前約80%的訂單來自于單晶硅、多晶硅行業(yè)，其具備4000噸產(chǎn)能，2011年是放量年，預計產(chǎn)銷3500噸左右，增幅100%以上。此外，公司擬在成都大幅擴產(chǎn)特種石墨產(chǎn)能，預計新增2萬多噸，主要是等靜壓石墨，這將是公司未來幾年最重要的業(yè)績增長點。公司目前與成都市政府的協(xié)議暫未達成，我們猜測是談判細節(jié)的問題使得進度低于預期，但考慮到公司采購設(shè)備等前期準備工作并未受到過多干擾，我們?nèi)跃S持成都炭素2011-2013年貢獻凈利潤分別為1.47億元、3億元、6.65億元，每股收益貢獻分別為:0.11元、0.23元、0.52元的盈利預測。

　　盈利預測和投資評級:維持公司2011-2013年EPS為0.60元、0.72元、1.00元的盈利預測，按照4月28日13.45元的收盤價計算，動態(tài)市盈率分別為22.5倍、18.6倍、13.5倍。我們認為公司目前股價被低估，公司未來在產(chǎn)能投放、新型碳材料研發(fā)生產(chǎn)上都存在超預期的可能，我們維持公司“買入”的投資評級。 （天相投資 張雷）#page#

　　哈空調(diào)（600202）

　　：期待海外市場突破

　　事件要點：

　　3月22日，公司發(fā)布2010年報，實現(xiàn)收入136919萬元，同比增長29.6%。實現(xiàn)凈利潤10824萬元，同比下降23.6%，每股收益為0.28元。另外，不進行利潤分配。

　　點評：

　　1、毛利率下降是業(yè)績下降的主要原因

　　2010年，公司實現(xiàn)收入136919萬元，同比增長29.6%。分項業(yè)務(wù)看，石化和電站的增長分別為24.7%和12.4%。但絕對規(guī)模比2008年要低，顯示行業(yè)仍處于調(diào)整時期。我們認為，石化行業(yè)的增長基本反映了行業(yè)特征，而電站的收入增長可能與2009年的會計政策調(diào)整使得基數(shù)偏低。

　　在收入增長30%左右的情況下，凈利潤下降幅度超過20%，主要原因是毛利率下降。2010年，石化和電站的毛利率分別為23.2%和23.7%，較上年分別減少7.6和8.6個百分點，是凈利潤下降23.6%的主要因素。毛利率下降的解釋原因主要是產(chǎn)品價格下降和原材料價格上漲，我們認為也有會計政策調(diào)整的原因。

　　結(jié)合歷史數(shù)據(jù)分析，2010年的綜合毛利率是2007年以來的最低水平。正常情況下，2011年的毛利率有望逐步回升，我們在業(yè)績預測中將有所體現(xiàn)。

　　2、行業(yè)仍處于微妙時期

　　行業(yè)特征看，我們認為仍處于微妙時期，特別是電站空冷業(yè)務(wù)，這從2010年的新增定單數(shù)據(jù)的小幅下降也得到了驗證。

　　2010年新增定單看，石化為3.42億，同比上漲37%，與收入基本匹配。電站為4.86億，下降24%，基本體現(xiàn)了行業(yè)特征，在新建電站增速下降的背景下，當國內(nèi)的電站空冷的比例達到一定水平后，國內(nèi)的空冷電站已經(jīng)進入了一個相對高的頂點水平。

　　對于公司的轉(zhuǎn)折，我們期待海外市場的變化。公司國際市場的開發(fā)正在穩(wěn)步推進，目前看，印度、中東和歐洲都是值得期待的區(qū)域。

　　3、盈利預測及投資建議

　　在業(yè)績預測中，我們小幅調(diào)高了毛利率水平，我們預計2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.41元、0.55元和0.72元。

　　目前的12.29元的股價對應(yīng)的2011年、2012年和2013年的PE分別為35倍、29倍和25倍，低估不明顯，我們維持“審慎推薦”投資評級。

　　中核科技（000777）

　　:核閥門醞釀爆發(fā)

　　閥門龍頭，平穩(wěn)增長

　　公司是閥門行業(yè)的龍頭企業(yè)，國內(nèi)最大的特種閥門開發(fā)與生產(chǎn)制造基地及閥門出口企業(yè)。公司具有國家核安全局頒發(fā)的壓水堆核電閥門設(shè)計、制造許可證，具備設(shè)計制造百萬千瓦級核電閥門的能力。

　　2010年年報顯示，公司營業(yè)收入5.94億元，同比增長4.35%；凈利潤5，231.06萬元，同比增長19.99%；擬10股派1.2元。

　　核電發(fā)展正當時

　　核電投資數(shù)額大、技術(shù)門檻高、建設(shè)周期長，有能力涉足核電建設(shè)的企業(yè)不多，與風電、太陽能相比，十一五期間的發(fā)展速度相對較慢。十一五后期，核電建設(shè)加快進度。目前，已開工項目建設(shè)順利進行，多數(shù)項目進度超前，規(guī)劃項目也穩(wěn)步進展；核電自主研發(fā)能力加強，設(shè)備國產(chǎn)化程度提高；2020年核電裝機預期已經(jīng)從4000萬千瓦提高到8000萬千瓦，甚至超過1億千瓦。核電將進入快速增長的景氣期，整體發(fā)展情況樂觀。

　　非公開發(fā)行完成，投入核電閥門

　　公司2010年底完成增發(fā)，募集資金29，140萬元，全部投入核電閥門相關(guān)業(yè)務(wù):核電關(guān)鍵閥門生產(chǎn)能力擴建項目、核化工專用閥門生產(chǎn)線技改項目以及高端核級閥門鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項目。項目建設(shè)將使公司核級閥門業(yè)務(wù)總量和比重大幅度增加，有利于提升公司產(chǎn)品整體技術(shù)研發(fā)水平，增強企業(yè)核心競爭能力。

　　增持評級，目標價48元

　　公司未來核電閥門領(lǐng)域?qū)⒈３珠L期競爭優(yōu)勢。預計未來3年EPS分別為0.32元、0.50元和0.72元，維持增持評級，目標價48元。 （中信建投證券 陳夷華）#page#

　　久立特材（002318）

　　:處于“高風險的轉(zhuǎn)型期”，成長空間仍在

　　投資要點

　　業(yè)績基本符合預期，但低于預測:

　　公司2010年實現(xiàn)不銹鋼管產(chǎn)量42，559噸，同比增長21%，實現(xiàn)營業(yè)收入18億元，同比增長13%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7，322萬元，同比減少23%。

　　折合EPS為0.35元，基本符合公司業(yè)績快報中0.33元的業(yè)績預測，但大幅低于此前市場對其0.45元左右的預期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）。

　　在傳統(tǒng)市場與募投高端市場兩頭受壓:

　　我們此前曾指出“公司正處在高風險的轉(zhuǎn)型期”（2010年8月調(diào)研快報）。公司一方面面臨傳統(tǒng)產(chǎn)品激烈的競爭格局，加工費受到壓縮；另一方面高端產(chǎn)品尚未成熟，市場推廣很難在一兩年內(nèi)全面成功。報告期公司銷售了426噸高附加值新產(chǎn)品，單價高達17.98萬元，毛利率高出平均水平30%以上。但全年噸鋼毛利仍從7673元，大幅下降28%，到5505元。報告期公司的噸鋼銷售、管理、財務(wù)費用，以及實際所得稅率都有明顯下降，否則凈利潤的下滑將更加顯著。

　　繼續(xù)推進產(chǎn)品升級和高端產(chǎn)品推廣，成長空間的預期仍在:

　　公司在2011年將爭取拿出核電管的合格產(chǎn)品，并實現(xiàn)正常生產(chǎn)；全力抓好已建成的超超臨界電站鍋爐用管的達產(chǎn)，使高端產(chǎn)品的比率不低于30%，新產(chǎn)品2000噸；繼續(xù)研發(fā)替代進口的不銹鋼管和高合金特殊材料；加快研發(fā)中心的建設(shè)。并將加強對高端產(chǎn)品的市場推廣，發(fā)現(xiàn)和挖掘公司的潛在客戶。

　　我們認為公司下游的三大行業(yè)中，火電與石油天然氣的需求確定性較強。核電目前暫停審批新項目，但已批及在建的項目仍存在確定的需求。如果公司能不斷地展現(xiàn)產(chǎn)品升級與高端產(chǎn)品推廣的階段性成果，市場將能維持對其成長空間的預期。2011年3月公司公告，收到阿曼石油發(fā)展有限公司3.67億元雙相鋼管線訂單，是一個很好的案例。但謹慎起見，我們?nèi)韵抡{(diào)對其業(yè)績增速的預測。

　　盈利預測與估值:

　　傳統(tǒng)不銹鋼管市場競爭越來越激烈，同時公司在傳統(tǒng)和高端產(chǎn)品上遇到挑戰(zhàn)。

　　將公司2011、2012年的EPS由0.86、1.04元下調(diào)至0.68和0.89元。對應(yīng)5月10日18.60的收盤價，PE分別為27.4、20.9倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示:

　　公司面臨傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利能力下滑的風險，另外，募投項目的達產(chǎn)時間以及高端產(chǎn)品的推廣進程存在一定不確定性。 （平安證券 吳培文）

　　上海電氣（601727）

　　年報點評:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，新業(yè)務(wù)拓展順利

　　公司發(fā)布2010年報。2010年共實現(xiàn)營業(yè)收入632億元，同比增長9.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤28.2億，同比增長12.7%，攤薄每股收益0.22元，同比增長10%，符合預期。分配預案為10派0.651元。

　　新能源業(yè)務(wù)進展順利

　　公司新能源領(lǐng)域進入較晚，但發(fā)展較快。風電業(yè)務(wù)由于陸上風電項目趨于飽和，公司進入開始就加快海上風電整機研發(fā)，自主產(chǎn)權(quán)的3.6兆瓦海上風機成功中標蘇東臺20萬千瓦潮間帶項目，未來隨著海上風電技術(shù)趨于成熟，成本回歸合理水平，海上風電將成為公司的一個業(yè)務(wù)增長點。核電業(yè)務(wù)公司已有二代加蒸汽發(fā)生器交貨，核電主泵實現(xiàn)新的突破，增發(fā)項目達產(chǎn)后將進一步提升成套設(shè)備產(chǎn)能。目前核電業(yè)務(wù)在手訂單190億。我們認為受日本核電站事故的影響，國內(nèi)核電站新批項目將有所放緩，未來幾年公司核電業(yè)務(wù)收入來自在手訂單的逐步確認。

　　清潔能源板塊產(chǎn)品升級，毛利率增長

　　2010年該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入272億元，毛利率為19.5%。受國內(nèi)火電新增裝機速度減緩的影響，該板塊收入與去年持平。公司通發(fā)展百萬級超超臨界機組，IGCC等國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品，提升毛利率2.1個百分點。與印度簽訂83億美元的訂單，2011年起逐步實現(xiàn)銷售，預計未來10年每年貢獻30-40億元營業(yè)收入。與阿海琺合作，在“十二五”特高壓的全面建設(shè)期，將逐步形成大型變壓器領(lǐng)域的市場競爭力。

　　工業(yè)裝備板塊繼續(xù)保持領(lǐng)先

　　調(diào)整后該板塊包含電梯、電機、機床、印刷包裝機械及軌道交通等主要產(chǎn)品。2010年收入186億，同比增長13.6%，毛利率19.7%，與上年持平。公司電梯業(yè)務(wù)國內(nèi)市場占有率第一，中標上海中心A標段的54臺電梯，合同金額1.27億。印刷包裝機械產(chǎn)品先進，產(chǎn)業(yè)鏈完整。大型磨床和數(shù)控機床產(chǎn)品達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。與三菱電機合資設(shè)立公司，將向節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域拓展。

　　海外業(yè)務(wù)區(qū)域升級

　　公司目前的海外業(yè)務(wù)主要集中在印度、印尼和越南。業(yè)務(wù)方式已由設(shè)備提供轉(zhuǎn)變?yōu)殡娬綞PC總包模式，未來依托公司產(chǎn)品和技術(shù)的升級，計劃向相對發(fā)達的地區(qū)拓展，提高海外業(yè)務(wù)的收入占比及毛利水平。

　　給予公司“增持”評級

　　預計公司2011~2013年EPS分別為:0.25/0.27/0.30元，對應(yīng)當前股價PE為32，30，27倍，首次給予公司“增持“評級。

　　風險因素:海外新增訂單低于預期，核電產(chǎn)品交貨時間推遲。（湘財證券 劉正）#page#

　　寶鈦股份（600456）

　　:行業(yè)好轉(zhuǎn)與優(yōu)勢產(chǎn)能釋放完美配合，業(yè)績大幅增長是大概率事件

　　公司募投項目年內(nèi)將全面投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能提升，更重要的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將顯著高端化。目前公司鈦帶項目生產(chǎn)線已經(jīng)逐步投入生產(chǎn)，該項目的投產(chǎn)有望顯著提升公司民用鈦材的盈利能力；萬噸自由鍛壓機與鈦棒絲項目也陸續(xù)年內(nèi)投產(chǎn)。項目的投產(chǎn)將使公司在行業(yè)中更具競爭優(yōu)勢、更強的產(chǎn)品定價能力。

　　我們認為，海綿鈦價格仍有望上漲。海綿鈦價格在下游需求明顯復蘇、上游原材料供應(yīng)緊張的狀況下持續(xù)大幅上漲，年初以來漲幅超過50%。

　　我們認為，在下游需求明顯好轉(zhuǎn)和上游資源高度集中、供應(yīng)趨近的情況下，海綿鈦價格有望繼續(xù)上漲，同時，對比其他資源集中度較高的資源品種價格，海綿鈦價格仍處在歷史較低位置，價格向上概率更大。

　　我們判斷，隨著上游原材料價格的持續(xù)大幅上漲，寶鈦股份產(chǎn)品價格上漲是大概率事件、盈利空間進一步提升。上游主要原材料價格大幅上漲對公司短期經(jīng)營情況肯定會造成一定的壓力，但是，具有顯著技術(shù)優(yōu)勢和明顯市場壟斷優(yōu)勢的寶鈦股份，公司鈦材價格向下游轉(zhuǎn)移的能力很強、從歷史上看也的確如此，只是體現(xiàn)在業(yè)績上是有所滯后。

　　我們認為，隨著上游原材料持續(xù)大幅上漲，公司產(chǎn)品后續(xù)提價是大概率時間，這講進一步提升主導產(chǎn)品盈利空間。

　　公司業(yè)績對終端產(chǎn)品價格敏感。我們以目前價格基礎(chǔ)和3000噸的高端鈦材測算，價格上漲10%，對公司EPS增加0.10元左右，公司業(yè)績對產(chǎn)品提價敏感，當然上游原材料的短期過快上漲對公司短期內(nèi)經(jīng)營會造成一定的不利影響。

　　軍工鈦材的需求是未來關(guān)注和跟蹤的重點，軍工鈦材短期內(nèi)將保持較穩(wěn)定的增長，長期更值得期待，一旦拐點來臨，在軍工領(lǐng)域有長期積累和絕對優(yōu)勢的寶鈦股份將迎來業(yè)績爆發(fā)增長時期。另外，在軍工應(yīng)用方面，此前鈦材應(yīng)用集中在航空領(lǐng)域，未來可能在軍用其他領(lǐng)域的應(yīng)用也有望取得重大突破，這將對軍用鈦材產(chǎn)生增量。

　　民品盈利能力有望顯著提升。海水淡化用鈦量出現(xiàn)了明顯的恢復，以做海水淡化用焊管為主的、效率極高的5000噸鈦帶項目有望充分發(fā)揮，顯著提升民品盈利能力。

　　航鈦出口量有望逐步回升。隨著航空業(yè)的恢復與B787自身問題的解決，我們認為，公司航鈦出口量也有望逐步回復。

　　我們的判斷:公司經(jīng)營狀況持續(xù)的、明顯的好轉(zhuǎn)趨勢確立:（1）海綿鈦價格進入上升通道；（2）公司具有很強的價格轉(zhuǎn)移能力，盈利空間提升；（3）軍工鈦材增長是長期趨勢，在出現(xiàn)爆發(fā)性增長之前，軍工鈦材需求穩(wěn)定增長依然是長期趨勢。

　　維持對公司強烈推薦的投資評級。我們維持公司11-13年EPS分別為0.41、0.98和2.31元，同時，軍工鈦材銷售增長超預期的可能也使公司業(yè)績爆發(fā)性增長的出現(xiàn)可能提前，維持強烈推薦的投資評級，未來6-12個月目標價45元。

　　風險提示:高端鈦材需求增長大幅低于預期；海綿鈦價格大幅波動。（中投證券 楊國萍 張鐳）

　　東方鋯業(yè)（002167）

　　一季報點評

　　事件:

　　2011年4月26日，公司發(fā)布2011年一季報，公告顯示公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元，同比增加97.48%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.20億元，同比增加287.56%；實現(xiàn)每股收益0.11元，同比增加266.67%。

　　點評:

　　價格上漲和產(chǎn)量增加增厚公司業(yè)績

　　公司一季度營業(yè)收入同比大幅增長，一方面源于2010年10月以來原材料價格上漲，公司產(chǎn)品銷售價格基本同幅度增長。另一方面，公司首次非公開發(fā)行募投項目“15000噸/年超微細硅酸鋯生產(chǎn)項目”2010年7月開始試投產(chǎn)，2011年產(chǎn)量顯著增加；“年產(chǎn)6000噸高純二氧化鋯”以及“2000噸復合氧化鋯項目”也相繼試產(chǎn)、投產(chǎn)，擴大了公司產(chǎn)能規(guī)模。

　　兩項費用回歸合理

　　2010年由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴大以及收購百盛鋯鈦海綿鋯經(jīng)營性資產(chǎn)增加利息支出，管理費和財務(wù)費用同比增加80.66%、137.08%。2011年一季度，兩項費用同比增長55.37%、16.37%。與我們先前預計2011年此兩項費用基本一致。

　　盈利預測

　　另外，新建年產(chǎn)1，000噸核級海綿鋯生產(chǎn)項目，將是公司未來業(yè)務(wù)的亮點；新建年產(chǎn)20，000噸高純氯氧化鋯的產(chǎn)能擴充項目，將大幅提高公司高純氯氧化鋯產(chǎn)品的產(chǎn)能，滿足公司下游鋯產(chǎn)品產(chǎn)量釋放對上游材料氯氧化鋯的需求。

　　公司預計2011年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期的0.21億元增長50%~80%，對應(yīng)EPS為0.17元~0.21元，符合我們先前的預期。

　　公司未來資源和產(chǎn)量擴張以及新興鋯品的盈利前景使我們對公司充滿信心，預計公司2011-2013年的EPS分別為0.41元、0.52元和0.78元，給予“增持”評級。

　　風險提示

　　項目進度存一定的不確定性；海外合作的后續(xù)履行過程受多種因素影響，存不確定性。 （方正證券 鄧新榮）#page#

　　中鋼吉炭（000928）

　　：關(guān)注民用碳纖維項目及資產(chǎn)注入預期

　　石墨電極業(yè)務(wù)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　1）公司主業(yè)為石墨電極。石墨電極主要用于電爐煉鋼（用于特鋼品種，不用于粗鋼，占煉鋼成本不到10%）。公司認為雖然我國以粗鋼為主，但未來特種鋼的市場空間也已經(jīng)飽和，石墨電極市場容量后續(xù)空間不大，公司將更多關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大超高功率石墨電極的比重，目前普通、高功率、超高功率的比重已調(diào)整到2：4：4，公司計劃未來再進一步擴大到0.5：4：5.5。

　　2）超高功率石墨電極的價格和利潤率都要更高（噸售價在23000，普通石墨電極在10000 元左右）。這幾個品種生產(chǎn)線設(shè)備都是一樣的，主要差別在于原材料配比，超高功率需要的原材料中針狀焦更多。（石墨電極生產(chǎn)成本中原材料占70%，水電能耗占30%）。

　　而針狀焦目前國內(nèi)完全依賴進口，主要從日本進口，針狀焦年年漲價，價格目前在10000 多元/噸。目前國內(nèi)鞍山熱能研究院已經(jīng)研制出國產(chǎn)針狀焦，正在公司的幾個生產(chǎn)線上實驗，如果產(chǎn)品成功的話，針狀焦售價僅在6000-7000 元，有利于降低成本。

　　3）石墨電極也屬易耗品。公司主要產(chǎn)品直徑多在300-400mm，一般兩周更換一次，直徑越大，更換周期越慢。與耐火材料相似，也屬于易耗品。

　　4）計劃三四季度提價。目前炭素制品協(xié)會要求行業(yè)自律，對炭素企業(yè)殺價行為遏制。公司計劃在三四季度提價，但是提價是否成功尚不能確定，仍要取決于與下游鋼鐵行業(yè)的議價情況。

　　5）市場格局。石墨電極行業(yè)中龍頭企業(yè)為方大炭素，其次為中鋼吉炭，兩者合計占到市場份額的60%-70%，剩余一些小企業(yè)主做低端的普通石墨電極。兩家競爭關(guān)系激烈，方大炭素一直圖謀收購吉林炭素未果，后被中鋼入主仍未死心，意圖壟斷石墨電極行業(yè)。我們認為方大炭素作為民營企業(yè)管理上更為靈活，管理層更大膽，成本上相較國有企業(yè)有優(yōu)勢，但業(yè)績報表上不排除人為操作因素（毛利率水平08 年33%，09 年僅有10%，我們了解行業(yè)平均在10%左右，民營企業(yè)成本控制較好超高功率的毛利率也頂多在21%）

　　6）公司計劃今年生產(chǎn)9 萬多噸石墨電極，全年加上其他炭素制品總收入在15-16 億。

　　2. 民用碳纖維業(yè)務(wù)是公司未來主要看點之一1）公司全資子公司神舟碳纖維有限責任公司生產(chǎn)軍用碳纖維，是國防科工委唯一一家制定采購企業(yè)，用于我國神舟飛船系列等軍事國防產(chǎn)品。但每年用量僅10 噸碳纖維（規(guī)格為1K-2K 的高端產(chǎn)品），目前售價已經(jīng)提高到一公斤3300 元，毛利率在35%左右。

　　2）目前我國碳纖維主要依靠進口（從日本），價格仍然較高，大范圍應(yīng)用推廣還需時日，但國內(nèi)政策支持進口替代，鼓勵企業(yè)發(fā)展民用碳纖維生產(chǎn)。目前國內(nèi)較少企業(yè)掌握核心技術(shù)，且產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，生產(chǎn)成本較高。目前實現(xiàn)量產(chǎn)的有中復神鷹，山東威海拓展、安徽華皖等。

　　3） 公司08 年設(shè)立江城碳纖維有限公司計劃生產(chǎn)2000t 民用碳纖維，一期500t，二期1500t。最初公司持股100%，后因設(shè)備從德國進口歐盟武器禁運，公司將70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓中鋼集團。我們了解目前已經(jīng)拿到了進口批文，設(shè)備很快就會運抵國內(nèi)，而目前廠房人員等其他已經(jīng)完成，設(shè)備運抵后很快可開始試生產(chǎn)。預計今年四季度就可開始試運行。

　　4）公司生產(chǎn)的民用碳纖維主要是6K 和12K 的品種。原絲供應(yīng)與吉林化纖（000420）簽訂協(xié)議供貨，由其全部供應(yīng)。目前已經(jīng)過專家論證原絲產(chǎn)品質(zhì)量合格。

　　5）根據(jù)碳纖維產(chǎn)業(yè)調(diào)研報告的測算方法，我們以目前丙烯腈2.2 萬元/噸的銷售價格，可以粗略測算出碳纖維原絲及碳纖維的生產(chǎn)成本，碳纖維原絲及碳纖維的生產(chǎn)成本分別為7.4 萬元/噸、30 萬元/噸。假設(shè)民用碳纖維（12K）的售價為55 萬元/噸，而碳纖維的生產(chǎn)成本為30 萬元/噸，其毛利為25 萬元/噸，毛利率達到45%，即便加上8 萬的三項費用和25%的所得稅率，民用碳纖維的凈利潤也有13 萬元/噸，凈利率在23%。3.中鋼集團資產(chǎn)注入仍留想像空間1）公司作為中鋼集團下屬的重要炭素資產(chǎn)，未來不排除集團會考慮將旗下的其他炭素資產(chǎn)注入到上市公司平臺，可以想象的包括中鋼上海（核石墨）、中鋼川炭（超高功率石墨電極及接頭）、中鋼鞍山熱能（針狀焦）、中鋼江城（民用碳纖維，目前中鋼占70%，吉炭占30%）等。

　　2）中鋼集團上市目前已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準，如果一切順利的話不排除年內(nèi)會上市。而國資委推進央企整合將是促使中鋼集團加緊推進上市一事的主要動因。

　　4.調(diào)研結(jié)論我們認為公司今年業(yè)績并不會有明顯起色，如果超高功率石墨電極提價未果的話基本盈虧平衡或略有盈余。主要關(guān)注一期民用碳纖維能否順利生產(chǎn)，明年上半年試運轉(zhuǎn)情況，如果一切順利的話明年下半年業(yè)績會有明顯改善，由于碳纖維項目市場情況仍不確定，暫不做盈利預測，我們將持續(xù)關(guān)注生產(chǎn)線的建設(shè)情況。暫不評級。（中信建投 田東紅）

　　沃爾核材（002130）

　　：進軍核電 主業(yè)突出

　　投資亮點：

　　1、公司主營業(yè)務(wù)為離心球墨鑄鐵管及配套管件、鋼鐵冶煉及壓延加工、鑄造制品等。公司是世界鑄管龍頭，球墨鑄鐵管生產(chǎn)、技術(shù)、產(chǎn)品居世界領(lǐng)先水平，國內(nèi)市場占有率較高，產(chǎn)品行銷多個國家和地區(qū)。

　　2、主業(yè)突出，公司兩大主業(yè)為鋼鐵和球墨鑄管，形成了為以鑄管為主業(yè)，年產(chǎn)達300萬噸的鋼鐵綜合加工生產(chǎn)企業(yè)，實現(xiàn)了世界"鑄管三強"的目標。

　　3、公司多年來不斷進行新產(chǎn)品的開發(fā)，用離心鑄造工藝試制的雙金屬復合管和高合金鋼管取得階段性成果，目前公司投建的離心鑄鋼管工藝裝備技術(shù)開發(fā)項目已基本具備生產(chǎn)條件，現(xiàn)已進入小批量生產(chǎn)及多品種的開發(fā)。

　　風險提示：

　　鋼鐵業(yè)務(wù)方面公司面臨著國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料價格上漲、運輸條件限制等不利因素。

　　相關(guān)板塊：

　　核能 #page#

　　上風高科（000967）

　　：變革孕育希望 估值暫無優(yōu)勢

　　風機、漆包線業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動公司。公司前身為上虞風機廠，目前公司風機業(yè)務(wù)正向軌道交通和核電等領(lǐng)域的重型風機轉(zhuǎn)型；公司漆包線業(yè)務(wù)為股改時注入，控股子公司佛山市威奇電工材料有限公司該項業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。

　　地鐵、核電風機高成長來臨，漆包線行業(yè)顯露回暖跡象。風機傳統(tǒng)風機行業(yè)整體顯露頹勢，但地鐵通風與空氣設(shè)備則分享軌道交通建設(shè)盛宴，同時核電的發(fā)展也極大提振核電HVAC設(shè)備需求，另外，公司所處的漆包線行業(yè)也開始顯露回暖跡象。

　　三年磨一劍，公司風機業(yè)務(wù)進入收獲期。經(jīng)歷3年時間的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及09年行業(yè)蕭條期的沖擊后，公司在軌道交通和核電風機業(yè)務(wù)將步入良性循環(huán)階段，并開始彌補主動放棄工民建風機業(yè)務(wù)帶來的收入損失。

　　公司漆包線業(yè)務(wù)苦行僧式的行走，成長有限。公司在漆包線業(yè)務(wù)規(guī)模和地位已為華南地區(qū)第一，但由于漆包線業(yè)務(wù)的低毛利特征，利潤貢獻有限，2010年下游行業(yè)的復蘇一定程度上可提振該項業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，但不寄希望未來的高速增長，利潤水平將維持穩(wěn)定，我們認為公司漆包線業(yè)務(wù)將呈苦行僧式的行走。

　　控股股東的資本運作途徑賦予強列的外延式增長的預期。縱觀盈峰集團在資本市場上的一系列運作，其在努力打造跨行業(yè)多元化的投資控股集團，而上風高科作為盈峰集團在A股市場上唯一的運作平臺，集團下屬的眾多業(yè)務(wù)將有可能通過上風高科而步入資本市場，從而步入外延式擴張的道路。

　　給予“中性”投資評級。不考慮資產(chǎn)重組等不可預測事件對公司業(yè)績的影響，公司目前4.12倍PB值較歷史均值偏高，動態(tài)市盈率較業(yè)務(wù)近似公司也無優(yōu)勢，暫給予“中性”投資評級。（國海證券 卜忠東）

　　自儀股份（600848）

　　：核電概念 訂單不斷

　　投資亮點：

　　1、核電：公司將與國家核電技術(shù)公司共同出資組建核電電儀控系統(tǒng)工程合資企業(yè)，共同承擔第三代核電AP1000儀控系統(tǒng)技術(shù)的引進、消化和吸收，并在該基礎(chǔ)上研發(fā)、制造、促進國家第三代核電國家產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。

　　2、專利創(chuàng)新：07年度公司新品開發(fā)完成35項，新品試產(chǎn)15項，實施、完成國家科技技術(shù)攻關(guān)項目7項，申請專利20項等，07年產(chǎn)品的產(chǎn)銷率達到100%。

　　3、訂單不斷：公司在07年度獲得印度羅莎電廠中標2×300MW機組電除塵器電器設(shè)備，承擔的上海軌道交通"三線二段"信號系統(tǒng)順利開通，中標7號線信息系統(tǒng)，中標越南大龍治練廠的項目。