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      產業結構調整指導目錄出爐 利好海上風電和核電

      為更好地適應轉變經濟發展方式的需要，發改委26日發布了《關于修改<產業結構調整指導目錄(2011年本)>有關條款的決定》，自2013年5月1日起施行。其中，鼓勵類項目中，增加了“海上風電機組技術開發與設備制造”和“核電站應急搶險技術和設備”等項目。這或將利好海上風電和核電板塊。

      規劃提出，積極開展海上風電開發技術準備、前期工作和示范項目建設，適時穩妥擴大海上風電建設規模，以特許權招標項目和試驗示范項目建設帶動海上風電技術進步和設備制造產業升級，為海上風電大規模開發建設打好基礎。重點開發建設上海、江蘇、河北、山東海上風電，加快推進浙江、福建、廣東、廣西和海南、遼寧等沿海地區海上風電的規劃和項目建設。(中國證券報)

      泰勝風能（300129）：完善風電布局 進軍大容量多晶硅鑄錠爐

      公司概況:公司是國內風機塔架行業龍頭，多年來秉承“以技術為根本、以市場為導向、以客戶為基石”的經營理念，擁有資金、技術、品牌、客戶優勢。2011年，公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設備的生產，開始了多元化生產的第一步。

      以技術根本，升級產品，應對行業洗牌:2011年起風電行業進入調整時期，淘汰落后產能，逐步開發海上風電，高效利用陸地風場，大功率風機成為發展趨勢。泰勝風能為上海電氣制造了國內首臺3.6MW級海上風機塔架，為華銳風電科技制造了的兩臺6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強2.5MW-5MW風機塔架產能建設，其產品研發和布局具的前瞻性。

      以市場為導向，客戶為根本，鞏固提升市場份額:公司的生產基地分布于上海、江蘇東臺、內蒙包頭、內蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地，覆蓋中國最優風場資源。公司立足國內拓展國際市場，與中外知名整機制造商和風電場都建立緊密合作關系，在風電塔架行業形成了較高的知名度和良好的信譽度，力求穩步提高市場份額。

      進軍大容量多晶硅爐，發展多元化產品，打造成長亮點:近期，公司成為上海普羅設計的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式，在沿用現有坩堝、開方設備、切片設備的同時，大幅增加四倍產量，可降低單產能耗、節省人工、提高生產效率，在一定程度上降低成本。為強化合作，未來公司還可能收購普羅不超過10%的股權。公司可利用自身鋼架構生產的豐富經驗和全國多處基地，逐步加大多元化產品拓展。（國海證券 張曉霞）

粵電力A(000539)：燃料價格影響業績增幅 增持

投資要點：

      公司上半年實現營業總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經營活動產生的現金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。

      發電量增加導致營業收入增長，燃料價格上升影響經營業績增幅。上半年公司發電量完成情況較理想，完成發電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98%；完成上網電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63%。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導致盈利增幅明顯低于營業收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內發電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯動機制未及時啟動，公司面臨較大的經營成本壓力，預計毛利率水平短期難有較大回升。

      定向增發大幅增加公司裝機規模，收購標的資產盈利能力強，業績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發電公司股權，收購資產預估值為60.52億元。收購完成后，已投產可控裝機容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產預計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

      投資建議：暫不考慮定向增發，假設煤價不變，預計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應目前價格的動態市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業估值適中，考慮到定向增發將明顯增厚業績，維持“增持”評級。（金元證券 陳光明）

長征電氣(600112)：業績有望爆發 買入

投資要點：2010年業績有望爆發式增長

      定向增發獲得有條件通過是對公司風電業務的認可

      自 09 年下半年，有關風電相關的增發方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風電產能“過?！币岩鹬匾暎?9 年10 月發改委更是將風電列在了產能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風電行業保持了100%以上的高增長，但低端產能過剩的問題已愈發突出。此次，公司的定向增發方案能得到通過，是相關部門對公司風電業務的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅機型從技術上具備了較強的高端競爭力。

      公司所生產是由 AVANTIS 設計的永磁直驅風力發電系統，與目前應用最多的雙饋異步式風力發電機相比，永磁直驅式無齒輪，系統簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風力發電。目前，設計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網發電。

      公司市場目標定位于東南沿海地區和海外市場，銀河風電地處廣西北海市，當地有三個碼頭方便公司產品的水路運輸。公司有多名風電專家來自德國，不僅得到了德方的技術支持，并且在海外市場開拓上也有助力。

      目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180，000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風電訂單。另根據公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設風電機組生產基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產能。預計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風機36 臺和140 臺。

有載分接開關將保持并增強市場競爭力

      公司的另兩項定向增發業務系公司傳統主業。國內有載分接開關市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設，公司實現產能擴張與產品升級，進一步保持并增強公司在此項業務上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業務會保持平穩增長，并繼續保持50%左右的毛利率。

      環網柜技術先進，2010 年將進入高速成長期，預計將有90%以上的收入增長除了風電發電機和分接開關外，公司還有環網柜和斷路器等業務，產品技術水平位于國內領先地位，儲備的固體絕緣環網柜和固封式真空斷路器技術先進，符合安全環保的要求，是未來的發展方向，可能成為公司未來的發展亮點。隨著技術含量和附加值更高的產品推出，毛利率有望進一步提高。

估值和投資建議

      維持我們之前對公司的盈利預測，預計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續給予“買入”評級。（江海證券 張海）

申華控股(600653)：風力發電漸入佳境

      盈利預測，風險提示及投資建議。根據預測，2008-2010年，公司整體收入增長率分別為-13.8%、12.70%、11.2%，其中風電收入占比增長較快，公司08年轉讓綿陽華瑞及重慶經開汽博的股權，收益有望于年內確認，兩者合計可為公司帶來投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬股金杯股份股權，均為可供出售的金融資產，若公司出售此部分股權會對公司的業績產生較大的影響，政府對風力發電價格調控可能會對公司未來收入產生影響，風電項目建設周期可能會受到當地氣候條件及銀行信貸風電設備到位時間等因素影響，預計公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時給予中性的投資評級。（天相投顧 李超）

漳澤電力(000767)：盈利能力平平 看點在電解鋁

事件

      8月27日，漳澤電力發布2010年半年度報告。2010年上半年公司實現營業收入22.90億元，同比增長18.26%；歸屬于母公司的凈利潤約-1.46億元，同比增虧101.00%。上半年實現每股收益-0.11元。

點評

      上半年虧損1.46億元，差于此前預期漳澤電力上半年營業收入實現22.90億元，較上年同期增加18.26%，營業成本完成23.61億元，較上年同期增長22.63%。報告期內公司凈利潤為虧損1.46萬元，較上年同期增虧101.00%。上半年實現每股收益-0.11元，低于此前預期。

      上半年山西省經濟形勢好轉，用電需求增加，刺激了公司發電量大幅度增長。上半年公司完成發電量89.33億千瓦時，上網電量81.21億千瓦時，分別較上年同期增長15.60%和15.96%。2、2009年11月份公司機組上網電價上調了0.01元/千瓦時，也增加了公司的營業收入。但是由于上半年煤炭采購價格上升幅度較大，公司營業成本相比營業收入上漲幅度更大，因此營業利潤虧損幅度較去年同期擴大。

      公司曾在一季報中預測，上半年虧損在1.30億元左右，而實際虧損額大于此前預測值。這主要是因為二季度公司匯兌損失擴大，財務費用增加幅度高于預期。

華澤鋁電扭虧，匯兌損益放大業績波動

      非經常性損益是影響漳澤電力上半年業績的重要因素。上半年，公司收到國家淘汰落后產能獎勵資金，實現營業外收入大約4，000萬元左右。上半年公司財務費用支出為1.46億元，同比增長了260.64%。這主要是受日元匯率變動形成的匯兌損益影響，上半年公司出現匯兌損失3，199.35萬元，而去年同期實現匯兌收益8，139.21萬元?？梢?，匯兌損益放大了公司業績波動幅度。

      此外，公司重要投資企業——華澤鋁電(參股40%)上半年經營狀況同比好轉。上半年華澤鋁電實現扭虧為盈，為公司貢獻投資收益2，488.03萬元。目前，電解鋁市場價格超過了15，000元/噸，仍高于華澤鋁電的盈虧平衡線。預計華澤鋁電全年將為公司貢獻一定的投資收益，成為公司減虧的途徑之一。

燃料成本上升，毛利率環比下降明顯

      上半年漳澤電力主營業務毛利率為-3.63%，較去年同期下降了3.69%。其中，二季度主營業務毛利率為-5.78%，較一季度環比下降了5個百分點。漳澤電力毛利率下降主要是因為煤炭采購成本上漲。雖然公司地處產煤大省山西，但是公司合同煤比重較低，而上半年市場煤價格維持在高位，顯著增加了公司的成本壓力。1-6月份，公司發電綜合標煤單價同比上漲74.78元/噸，明顯大于合同煤30元/噸左右的上漲幅度。

投資建議

      鑒于日元匯率變動趨勢難以判斷，我們保守預測2010、2011年漳澤電力的每股收益分別為-0.119元和-0.093元。在“煤電聯動”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發電業務的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點仍然是電解鋁業務，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預計下半年仍能為公司貢獻一定的投資收益。維持公司“中性”投資評級。（大同證券 蔡文彬）

閩東電力（000993）：風電轉型穩步推進

      公司參股40%的霞浦大京4.2萬千瓦風電場已于今年3月正式并網發電，預計控股風場將于近期獲得核準并開建，2012年有望實現約10萬千瓦投運，預計貢獻EPS0.06元。公司當前正處于既有業務向風電轉型的關鍵時期，良好的政策環境和項目獲取能力將加速公司轉型，預計2013-2014年，公司可實現陸上約30萬千瓦風場投運，于此同時完成海上風電的前期工作，公司轉型后持續擴容空間較大。我們建議從發電權角度審視公司可獲得風場的資源價值，風電作為當前可再生能源市場中最具商業化價值的發電形式，其資產價值不僅體現于盈利本身，而更多在于讓傳統發電企業獲得發電權力及擴張權力的潛在收購價值。

      維持“買入”評級。房地產業務將于2011-2012年釋放業績，預計公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應2011-03-24收盤價12.21元，動態PE分別是33倍和28倍。按照公司各業務板塊的估值加總，我們認為公司合理股價為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價因年報推遲披露有所回調，建議逢低積極關注。

      風險提示:水電站來水波動；陸上風電項目推進速度差于預期；海上風電技術發展、國內試點項目及國家政策的變數；房地產業務結算利潤低于預期。（天相投資 車璽）

華銳風電（601558）：風電猛士，破浪前行

      中國風電第一猛士。我們認為用“猛”來形容華銳風電的發展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業，僅用了5年的時間就坐上了國內第一、全球第三的寶座，預計2010年出貨量400萬千瓦，銷售收入近200億元，同比2006年增長超過15倍。激進的發展速度同時也帶來公司財務杠桿的“猛”，近年來資產負債率保持在85%的高水平。

      背靠大重集團配套能力強，擁有產業鏈一體化優勢。華銳脫身于大重集團，借助大重雄厚的機械制造實力，實現了70%以上的零部件自主或關聯配套，僅有發電機、葉片等部件需要外購；這一優勢在零部件短缺的2008一2009年體現得尤為明顯，其市場份額也在這一時段達到高峰。近年來金風、東電等主要競爭對手也在迅速整合產業鏈資源以彌補這一差距。

      資本之手和政府扶持推動企業追求快速發展。華銳的創立離不開眾多風險投資資金的支持，除大重集團占20%股權外，眾多風投公司和高管團隊擁有華銳本次發行前80%股權；風投的進入使得華銳的發展始終圍繞高速擴張和搶占市場份額的目標，同時也推動了相關政府部門對華銳的扶持。

      海上風電具備先發優勢。公司通過引進吸收國外1.SMW雙饋風機技術，迅速實現了從樣機到大批量生產的過渡，于國內率先推出3MW、SMW風機，并承攬上海東海大橋示范項目和首批海上風電百萬千瓦項目的60%，領先于其他對手。我們認為華銳若能提高其風機產品可靠性以滿足海上風電苛刻的環境要求，就能繼續保持在這一市場的先發優勢。

風險因素:片面追求發展速度將帶來質量控制風險。

      盈利預測及估值:行業內最可比公司為金風科技，兩者2010一2011年的業務結構、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近，我們認為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預測華銳風電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元，合理估值區間為65一80元，發行價90元明顯偏高，建議投資者規避二級市場風險。（中信證券 楊凡）

天順風能（002531）：專注高端、技術工藝領先的專業風電塔架制造商

      國內名列前茅的專業風電塔架制造商。公司是國內唯一一家同時取得全球風電巨頭Vestas和GE合格風塔供應商資格認證的企業，在行業內享有很高的知名度。品牌、認證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認證，同時積極尋求與西門子等客戶建立合作關系。國內方面，公司也逐步開發了華潤、華能、中海油、中廣核等風電開發商。我們相信公司的市場份額將大幅提高。

      專注高端大容量產品，技術工藝為核心競爭力。公司主營業務為1.5MW及以上風機塔架及風塔零部件的生產和銷售。公司產品質量過硬，技術含量高，目前已擁有13項實用新型專利、12項發明專利，在技術工藝方面占有很明顯的優勢。

      順應行業發展趨勢，搶灘國內外海上大功率風塔市場。近年來，海上風塔市場發展迅猛，預計到2020年歐洲海上風電投資有望超過陸上風電投資。我國海上風電市場已經啟動，已規劃的海上風電裝機容量已達13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風塔制造經驗，分享這場聲勢巨大的投資盛宴。

      募集資金主要投向3MW及以上海上風塔建設、2.5MW及以上風塔技改項目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產100套3MW及70套5MW的新太倉廠區。

      盈利預測及公司估值。在擴大產能的推動下，我們預計公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27%。結合行業平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對應的合理估值區間為22.2-25.9元。（銀河證券 鄒序元 周然）

中國一重(601106)：核能業務大增17倍

      與東方電氣類似，中國一重的核電業務同樣被外界看成是未來發展的亮點。盡管該公司今年上半年營業收入同比下滑27%，但其核能設備業務收入卻逆勢同比大增17倍，達到3.18億元。

      據了解，中國一重乃國內制造核壓力容器時間最早、數量最多，也是目前在手訂單最多的企業，公司占有國內核反應堆壓力容器約80%市場份額。核鍛件市場方面，公司占有率約在80%-90%，鍛造了世界首支直徑5.75 米的百萬千瓦核電蒸發器錐形筒體，并在國內率先承擔了世界首個第三代核電站AP1000 核島全套鍛件的制造任務。

      盡管中國一重今年2月方上市，但從其一季報和半年報所披露的股東情況來看，基金、券商等機構投資者在公司上市后曾大舉建倉，不僅如此，當初通過網下配售而獲取中國一重大量持股的"平安系"險資、方正證券等在持股解禁后亦未拋售一股，由此推斷，其投資中國一重的目的應并不在于短期獲利而是價值投資。

      中銀國際曾指出，公司二代加核電鍛件實現批量生產，第三代AP1000 核電鍛件研制取得了成功，承擔的國家大型先進壓水堆重大專項完成了階段性任務，預計2010 和2011 年將是核能設備業務爆發式增長的階段，2010年核電設備的收入占比將接近18%，2011年核電設備的收入占比將達到30%，預計核能設備和大型鑄鍛件將成為公司今后盈利增長的主要引擎。

江蘇神通（002438）：華夏基金閃電進駐

      作為核電球閥、蝶閥產品的壟斷供應商，連續兩年來核電閥門產能滿負荷運行，公司幾乎壟斷了國內的核電球閥、蝶閥市場。而就在本月初，公司又被中廣核工程公司確定為廣東陽江核電廠3-6 號機組和廣西防城港核電站1、2 號機組LOT190F 核島蝶閥項目的中標單位，中標金額為1.26億元。方正證券對此曾刊發研報指出，隨著核電行業的快速發展和公司對業務結構的優化調整，江蘇神通核電業務營收占比已從2007年的4.99%提高到2009年的26.89%。預計公司2010-2012年核電業務收入分別為1.47億元、2.50億元與3.57億元，復合增速達到68.27%，同時，營收占比也將由2009年的26.89%到2012年迅速提升為60.66%。綜合考慮核電行業廣闊的市場前景、高速發展的確定性以及公司未來業績隨募投項目產能釋放后快速增長的潛力，公司業績有進一步超預期的可能。

      而江蘇神通在核電領域的獨特定位同樣吸引了機構的目光。公司半年報顯示，盡管其在6月23日方才上市，但包括華夏行業精選基金、西部證券、東方證券等五家機構卻在此后短短6個交易日分別購入了30萬至72萬不等的公司股票，追捧程度由此可見一斑。

      海陸重工(002255)：主業穩定增長 核電業務拓展順利

投資要點：

      公司中期實現營業收入、營業毛利、凈利潤分別為48，996.90、12，836.71、5，756.64 萬元，同比分別增長5.24%、23.61%、29.30%；中期毛利率和凈利率分別為26.20%、11.75%，同比分別增加3.89、2.19 個百分點。中期EPS 為0.45 元。

      中期盈利能力提升，主要是因為：(1)收入占比73.73%的余熱鍋爐下游構成中，高毛利率的有色占比提升，毛利率上升2.88 個百分點。

      (2)收入占比1.2%的核電設備毛利率高達70.4%，而去年同期該業務沒有實現收入。(3)收入占比22.21%的壓力容器毛利率提升2.38個百分點。

      主業上半年新接訂單情況：(1)焦化和鋼鐵行業余熱鍋爐接單下滑比較明顯，而有色行業增多。(2)核電設備依然是以高毛利率的加工業務為主。(3)壓力容器較少，預計下半年會比較多。

      關注新業務拓展：與江蘇聯峰合資成立蘇州海陸環境能源工程公司，開展余熱利用工程設計、承包安裝等業務，合資雙方分別有制造、市場優勢。目前已有一來自永鋼的鋼鐵燒結脫硫訂單，價值過億元。國內2009 年才啟動鋼鐵燒結脫硫市場，公司此時進入還是有利時機。

      2010 年，受產能限制，核電設備增長主要靠消化現有訂單；壓力容器增長主要來自寧煤已交付訂單的收入確認；受來自焦化和鋼鐵行業訂單減少影響，余熱鍋爐基本與去年持平。

      總體來說，手持訂單仍比較飽滿。預計2010-2012 年EPS 分別為1.11、1.40、1.74 元，維持39 元目標價與中性評級。（國泰君安 呂娟）

方大炭素(600516)：炭素新材成為發展重點 買入

      公司重點發展炭素新材料。公司對炭素產業做到有保有壓，“?！笔潜ＷC以特種石墨為代表的炭素新材料快速發展。公司特種石墨業務通過收購和自建兩種模式推動產業發展。公司自建4000噸可生產核電石墨的特種石墨項目將在9月份投產；收購成都炭素開拓的等靜壓石墨業務處于擴產期，現已經具備4000噸等靜壓石墨產能，特種石墨產能達到12000噸?！皦骸币允姌O為代表的傳統炭素業務產能維持穩定，調整傳統產品結構。

      針狀焦價格有望回落，電極盈利能力回升。公司是全球最大的石墨電極生產商，具有石墨電極產能20萬噸，公司未來在電極發展方向上偏向走“超高大(超高功率大規格石墨電極)”路線。公司擁有全國唯一一臺4000噸大型油壓機，而且公司大規格石墨電極已經出口美國。但是由于國外公司在高功率、超高功率石墨電極的重要原材料—針狀焦技術壟斷，電極成本居高不下。隨著國內錦州石化、山西宏特和中鋼熱能院在針狀焦生產技術方面的突破以及新增項目開工投產，國外對該產品的壟斷有望打破，價格將會有一定回落。超高功率和高功率電極成本下降，盈利能力有望回升。

      盈利預測及投資建議：由于公司是國內大型炭素生產企業，在炭素發展戰略上，優先發展炭素新材料，穩定現有傳統炭素業務。公司重點發展特種石墨業務，通過收購和自建雙軌并行，特種石墨業務進入產能快速增長期。公司不斷調整傳統產品結構，提高大規格超高功率電極比重。由于國內在針狀焦生產技術方面突破和國內新增項目增加，國外對該產品的壟斷有望打破，價格將會有一定回落。我們預計2010年、2011年和2012年，公司EPS分別為0.32元、0.55元和0.67元，維持“買入”評級，調高目標價至11.6元。（宏源證券 趙麗明）